每經記者 陳植????每經編輯 馬子卿????

　　12月的首個交易日，在岸和離岸市場人民幣雙雙出現貶值。當日，離岸人民幣對美元匯率開盤跌破7.25，隨后進一步跌破7.27和7.28關口，盤中最低至7.2877，較前一交易日下跌超300個基點，創下7月以來新低。

　　截至12月2日19時30分，在岸人民幣兌美元匯率徘徊在7.2715附近，離岸人民幣兌美元匯率為7.2835。值得注意的是，11月下旬美元指數一度創下年內高點108.06期間，彼時人民幣匯率頑強徘徊在7.23-7.25之間。

　　一位香港銀行外匯交易員對記者指出，12月2日人民幣匯率快速下跌，主要受兩方面因素影響。一是金融市場正在提前炒作特朗普的“關稅政策”，紛紛押注非美貨幣下跌；二是當日10年期中國國債收益率一度跌破2%整數關口導致中美利差倒掛幅度走闊至-217個基點，吸引境外部分量化基金紛紛加大離岸人民幣空頭持倉，拖累境內外人民幣匯率應聲下跌。

　　他告訴記者：“一直以來，境外量化基金都在持續跟蹤中美利差倒掛幅度是否走闊，作為他們增加離岸人民幣空頭持倉獲利的重要投資依據。”他認為，12月2日影響人民幣匯率快速下跌的最大資本力量，仍是炒作美國關稅政策的海外投機資本。

　　目前，眾多海外投資機構認為，美國關稅政策一方面令其境內通脹壓力回升概率增加，迫使美聯儲不得不放緩降息步伐，美元走強；另一方面也令其他經濟體經濟增長基本面受到沖擊，有助于美元指數堅挺。

　　嘉信理財首席固定收益策略師凱西-瓊斯（Kathy Jones）認為，2025年影響美元走勢的關鍵將是特朗普的“關稅政策”。而摩根大通、高盛和花旗此前預計，特朗普的關稅政策被金融市場普遍認為將增加美國國內通脹壓力并損害其他經濟體，美元或繼續走強。

　　上述外匯交易員告訴記者，近期其與境外投資機構溝通了解到，近期眾多全球投資機構都在預測未來4年外匯市場會發生什么，討論的一個核心話題是特朗普的關稅政策是否會加劇美國通脹壓力，導致未來美聯儲降息前景變得更加復雜化與不確定性增強。

　　但他指出，炒作美國的“關稅政策”而沽空非美貨幣的行情不會持續很久。一是當前全球投資機構買漲美元的熱情已達到一個峰值。比如，美國商品期貨交易委員會（CFTC）顯示，對沖基金經理看漲美元的熱情達到2016年以來最大值，這恰恰凸顯美元下跌風險在增加；二是臨近年底，大量投資機構面臨年度調倉，將引發大量美元資產與美元頭寸獲利了結，令美元匯率沖高回落。

　　上述外匯交易員指出：“12月2日，在離岸人民幣匯率跌破7.28后，部分境外大型資管機構開始逢低買入離岸人民幣頭寸，因為他們認為年底前美元回調概率將增加。”

　　他認為，人民幣匯率跌勢更像“補跌效應”所致。因為上月下旬美元指數迭創年內高點108.06之際，人民幣匯率在7.23-7.25之間上下波動，并未跌破年內低點7.2776，于是部分海外投資機構紛紛押注人民幣匯率將出現“補跌”行情，導致12月2日人民幣匯率快速下跌。

　　隨著美元指數回落至106.29附近，疊加人民幣匯率“釋放”了補跌壓力，目前人民幣匯率已回歸到一個相對均衡的匯率波動區間，若未來美元指數沒有再次快速上漲，人民幣匯率繼續下跌空間相對有限。

　　摩根士丹利預測，強勢美元行情將在年底達到頂峰，并在2025年逐漸減弱。興業研究在最新研報指出，美元匯率修復高估狀況預計將持續一段時間，令非美貨幣迎來喘息。同為融資貨幣的日元匯率反彈，也將對人民幣匯率形成牽引，預計12月人民幣匯率穩中有升，這也符合歲末年初季節性規律。

　　前述外匯交易員預測：“短期內，即便人民幣匯率刷新年內低點，但如果人民幣匯率繼續快速下跌，外匯市場對中國央行加大穩匯率操作的預期將增強，有助于人民幣匯率企穩反彈。”