來源：湖畔新言

　　新湖觀點：

　　11月初人大常委會利空影響基本消化，12月政治局會議以及中央經濟工作會議即將召開，關注市場對于會議內容的宏觀政策的預期情況。

　　供應方面，11月螺紋產量沖高回落，熱卷產量緩慢回升。12月螺紋產量將繼續季節性走低，而熱卷產量受到鋼廠轉產以及產線檢修完成，產量將快速回升。

　　需求方面，12月國內螺紋終端需求繼續分化，南方工地繼續節前趕工，北方工地受降溫影響，施工受到影響，預計螺紋需求將逐步季節性走弱。地產銷售政策利好效果還在，銷售繼續維持，但新開工降幅擴大，不利建材需求。專項債發行結束，逐步落地，基建工地資金緊張有所緩解。熱卷終端制造業施工季節性不明顯，汽車家電挖掘機船舶及集裝箱等制造業的產銷表現向好，支撐熱卷的需求。

　　出口方面，國內鋼材出口維持高位，預計后續鋼材的出口繼續維持高位，關注接下來鋼廠出口訂單的情況。

　　庫存方面，11月螺紋總庫存累庫的幅度低于預期，12月螺紋供需兩弱，但庫存將季節性累庫。12月熱卷產量將逐步回升，總庫存有望見底回升。

　　整體上看，12月政治局會議以及中央經濟工作會議的宏觀利好預期將支撐成材價格，而成材基本面矛盾不大，預計成材價格將維持震蕩走勢，關注12月會議的具體結果。

　　供應分析：

　　螺紋產量回升空間有限 熱卷供應有望回歸

　　11月份國內螺紋利潤環比出現回落，電爐利潤也出現走低。國內螺紋樣本鋼廠周度產量環比10月走低，不過整個11月螺紋產量維持相對穩定，產量變化不大。從數據上看，截至11月26日，樣本鋼廠螺紋周度產量為233.82萬噸，環比10月下降3.86%。11月螺紋周度產量基本維持233萬噸左右。熱卷方面來看，10月以來國內熱卷庫存壓力得到緩解，11月部分鋼廠計劃將鐵水產量從螺紋流回熱卷，但11月因為鋼廠產量檢修的影響，熱卷產量回升的進度不大。數據上看，截至11月26日，熱卷周度產量達到311.85萬噸，環比10月底回升2.82%。

　　12月隨著需求進入季節性淡季，國內螺紋產量預期逐步走低。而隨著熱卷產量檢修完成以及鐵水從螺紋流回熱卷，熱卷產量將繼續回升。

　　11月鐵水產量高位 12月鐵水產量將緩慢回落

　　鐵水端來看，11月國內高爐鐵水產量高位震蕩，鐵水產量并未出現往年那樣的環比下降的情況。從數據上看，截至11月26日，247家樣本鋼廠的日均鐵水產量為235.8萬噸，環比10月底微增0.14%，鋼廠盈利比例環比10月底下降6.49個百分點至54.55%。11月國內鋼廠高爐鐵水的日均產量維持高位，產量變化不大。預計12月開始國內鋼廠高爐日均產量將環比回落，不過12月的產量回落的速度將偏慢。

　　需求分析：

　　12月建筑需求季節性回落 熱卷需求將持穩

　　11月國內建材需求季節性回落，北方氣溫下降，工地施工受限，需求季節性回落。南方地區隨著雨水天氣減少，工地趕工需求增加，支撐建材的需求。預計12月建材的需求將繼續季節性回落，南方地區工地趕工支撐建材需求，導致建材需求回落的節奏放緩。

　　熱卷終端需求季節性并不明顯，終端需求韌性仍在，需求持穩，熱卷的終端需求要好于建材。

　　地產銷售好轉 關注持續性

　　2024年10月國內地產新開工面積當月同比降幅擴大，銷售面積同比快速收窄。從統計局的數據來看，2024年1-10月國內地產行業新開工面積累計同比下降22.6%，房屋銷售面積累計同比下降15.8%；10月國內地產新開工面積當月同比下降26.62%，銷售面積當月同比下降1.63%。從地產新開工面積情況來看，10月地產新開工面積未見明顯改善，同比降幅繼續擴大，后期地產仍舊拖累成材需求。9月底國內一線城市放松限購以及不斷出臺刺激房地產銷售的政策，國內商品房銷售有所好轉，10月以來二手房以及新房成交均好轉。目前商品房銷售仍舊處于政策刺激期中，后續需要關注商品房銷售好轉的持續性。不過短期來看，商品房銷售好轉，對房地產新開工面積的拉動作用有限，預計12月地產仍舊是拖累建材需求。

　　專項債新發結束 地方政府化債啟動

　　2024年1-10月國內基建投資完成額累計同比增加9.35%，10月基建投資完成額當月同比增加10.03%。隨著國內地方政府新增專項債發行結束，資金逐步落實實物工作量，工地資金情況有所好轉，基建施工完成額有所好轉。11月地方政府新增專項債發行及基本完成。從各地方政府統計的數據來看，截至11月27日，各地方政府累計發行新增專項債總計39385.79億，累計完成100.99%。從Mysteel統計的全國新開工項目數據來看，5、6月份全國新開工項目的總投資額見底之后，總投資額環比回升。10月當月新開工項目總投資額同比下降19.48%，環比增加26.47%。隨著新增地方專項債發行完畢，新開工項目環比持續好轉，但同比仍舊維持負增長。整體上看，全年的新開工情況將繼續維持負增長，基建的新開工項目增長乏力。

　　11月8日人大常委會結束，地方政府總計獲得10萬億的化債額度。從11月15日開始國內地方政府開始陸續發行專項債進行隱性債務置換。根據各地方政府已經發行以及即將發行的情況來看，截至11月27日，根據發行計劃11月-12月地方政府發行用于隱性債務置換的專項債總計11699.49億元。隱性債務置換能夠緩解地方政府的財政緊張情況。

　　以舊換新政策刺激 汽車產銷同環比回升

　　2024年1-10月汽車產量累計同比增加1.9%，銷售累計同比增加2.7%。月度數據來看，2024年10月汽車當月產量同比增加3.6%，銷量同比增加7%。10月汽車同環比增速均轉正，主要是汽車出口以及國內以舊換新政策提振汽車消費。出口方面，2024年1-10月國內汽車累計出口485.5萬輛，累計同比增加23.8%。10月國內汽車出口54.2萬輛，出口同比增加11.1%，汽車出口繼續創新高。內銷方面，10月國內汽車銷量同比增加6.17%，增速轉正。1-10月汽車內銷累計銷量1976.9萬輛，累計同比下降1.38%，降幅收窄。近期歐盟傳出有望取消對國內電動汽車增加的關稅，這對國內電動汽車的出口有一定支撐。

　　家電排產環比回升 出口支撐需求

　　12月國內三大白電的排產繼續回升，內銷量排產環比增加，出口排產繼續大幅回升。從數據上看，12月三大白電排產量環比增加8.38%，其中內銷排產環比增加2.55%，出口排產環比增加13.79%。整體上看，受到以舊換新政策的提振以及家電出口需求強力支撐，家電排產預期向好，對板材需求有所支撐。

　　船舶集裝箱維持高增速 挖掘機內銷增速表現向好

　　2024年1-10月國內挖掘機銷量累計同比增加0.47%，其中出口累計同比下降7.41%。10月單月數據來看，10月挖掘機銷量當月同比增加15.1%，內銷量同比增加21.6%，出口當月同比增加9.46%。挖掘機月度銷量數據表現向好。

　　2024年1-10月國內集裝箱累計產量同比大幅增加191%，累計增速繼續大幅增加。10月當月集裝箱產量同比增加254.5%。集裝箱產量繼續維持同比大幅增加，月度產量創近幾年以來新高，短期支撐板材需求。

　　2024年1-9月國內船舶新接訂單以及在手訂單仍舊維持同比高增速。1-9月國內船舶新接訂單累計同比增加51.9%，手持訂單累計同比增加44.3%。國內船舶訂單數據維持高速增長，對板材的需求支撐強。

　　鋼材出口表現強勁 關注鋼廠接單情況

　　2024年1-10月國內鋼材出口繼續保持強勢。從出口的數據上看，2024年1-10月國內鋼材出口9189萬噸，累計同比增加22.96%。10月當月國內鋼材出口1118萬噸，當月同比增加40.81%，環比增加10.15%。國內鋼材出口繼續維持強勁，能夠緩解國內部分鋼材過剩壓力，后續關注鋼廠出口接單情況。

　　庫存分析：

　　11月國內螺紋總庫存低位徘徊，庫存并未出現快速累積，11月底總庫存出現環比下降的情況，庫存絕對值處于歷史同期低位水平，北方快速累庫，南方庫存維持低位，整體庫存表現好于預期。從數據上看，截至11月21日，螺紋總庫存445.11萬噸，環比10月底回升1.79%，同比下降14.4%，螺紋總庫存處于近幾年同期低位。11月螺紋產量高位回落，供應壓力有所緩解，南方地區工地趕工，支撐螺紋需求，11月螺紋庫存累庫低于預期。國內螺紋需求在12月將繼續季節性走低，螺紋產量也將逐步走低，預計螺紋庫存在12月將繼續季節性累庫存。

　　熱卷方面，11月熱卷終端需求韌性仍在，終端需求維持穩定，但熱卷產量恢復的速度偏慢，國內熱卷的總庫存繼續下降。從數據上看，截至11月21日，熱卷總庫存315.23萬噸，環比10月下降6.95%，同比下降8.7%。11月國內部分鋼廠將鐵水從螺紋流回熱卷，但11月由于鋼廠熱卷產線檢修導致熱卷產量恢復的速度偏慢。12月隨著鋼廠熱卷產線檢修結束，熱卷產量將快速恢復，而熱卷終端需求持穩，預計12月熱卷總庫存將見底回升。

　　宏觀分析：

　　11月8日人大常委會結束，會議僅公布總計10萬億的地方政府化債計劃，會議內容低于市場預期。11月中旬市場對于會議的利空預期基本計價，市場進入宏觀政策真空期。12月國內將召開政治局會議以及中央經濟工作會議安排明年的經濟工作，會議召開之前市場或將對會議內容有所炒作。另外，特朗普計劃上臺后對國內出口至美國的商品額外增加10%的關稅，這意味著美國對中國商品加征關稅將逐步落地。為了對沖美國加征關稅對國內經濟造成的不利影響，國內或將加大經濟刺激的力度。

　　新湖觀點：

　　11月初人大常委會利空影響基本消化，12月政治局會議以及中央經濟工作會議即將召開，關注市場對于會議內容的宏觀政策的預期情況。

　　供應方面，11月螺紋產量沖高回落，熱卷產量緩慢回升。12月螺紋產量將繼續季節性走低，而熱卷產量受到鋼廠轉產以及產線檢修完成，產量將快速回升。

　　需求方面，12月國內螺紋終端需求繼續分化，南方工地繼續節前趕工，北方工地受降溫影響，施工受到影響，預計螺紋需求將逐步季節性走弱。地產銷售政策利好效果還在，銷售繼續維持，但新開工降幅擴大，不利建材需求。專項債發行結束，逐步落地，基建工地資金緊張有所緩解。熱卷終端制造業施工季節性不明顯，汽車家電挖掘機船舶及集裝箱等制造業的產銷表現向好，支撐熱卷的需求。

　　出口方面，國內鋼材出口維持高位，預計后續鋼材的出口繼續維持高位，關注接下來鋼廠出口訂單的情況。

　　庫存方面，11月螺紋總庫存累庫的幅度低于預期，12月螺紋供需兩弱，但庫存將季節性累庫。12月熱卷產量將逐步回升，總庫存有望見底回升。

　　整體上看，12月政治局會議以及中央經濟工作會議的宏觀利好預期將支撐成材價格，而成材基本面矛盾不大，預計成材價格將維持震蕩走勢，關注12月會議的具體結果。