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　　1月9日消息，港股海螺材料科技上市首日破發(fā)，股價(jià)大跌逾47%，報(bào)1.57港元，而發(fā)行價(jià)定為3港元，全天成交額8680.73萬港元。

　　公開資料顯示，海螺材料科技是一家生產(chǎn)及銷售水泥外加劑、混凝土外加劑及其相關(guān)上游原材料的精細(xì)化工材料供應(yīng)商。

　　從海螺材料科技的名字便不難看出，其背靠國內(nèi)最大的建材集團(tuán)之一——海螺集團(tuán)。事實(shí)上，海螺集團(tuán)持有海螺材料科技36.47%的股份，為公司的控股股東，而海螺集團(tuán)旗下的海螺水泥更是國內(nèi)最大的水泥企業(yè)。

　　近幾年，房地產(chǎn)行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，國內(nèi)水泥的市場規(guī)模也在減少。招股書中數(shù)據(jù)表明，2019年至2023年，中國水泥生產(chǎn)的市場規(guī)模復(fù)合年增長率為-3.5%。不過，得益于海螺集團(tuán)和海螺水泥的支持，海螺材料科技的收入?yún)s實(shí)現(xiàn)了連續(xù)幾年的增長。

　　招股書顯示，海螺材料科技2021財(cái)年、2022財(cái)年、2023財(cái)年及2024財(cái)年前六個(gè)月（簡稱報(bào)告期），分別實(shí)現(xiàn)收入15.38億元、18.40億元、23.96億元及11.03億元人民幣，2021財(cái)年至2023財(cái)年的復(fù)合年增長率為24.8%。報(bào)告期內(nèi)凈利潤分別為1.27億元、9240萬元、1.44億元、6020萬元。

　　水泥外加劑轉(zhuǎn)向混凝土外加劑 拖累整體毛利率?

　　報(bào)告期內(nèi)，海螺材料科技毛利率分別為22%、19.8%、19.2%、19%。呈逐年下跌態(tài)勢。

　　公司收入主要來源于兩種產(chǎn)品，一種是成立初期即有的水泥外加劑，另一種是近幾年開始拓展的混凝土外加劑。前者收入占比在報(bào)告期內(nèi)分別為94.3%、73.8%、59.6%及56.0%，占比逐步下降；后者收入占比在報(bào)告期內(nèi)分別為5.5%、25.1%、40.2%及43.7%，占比逐步提升。

　　值得注意的是，占比逐步提升的混凝土外加劑毛利率卻遠(yuǎn)低于的水泥外加劑，拖累了公司整體毛利率。從具體數(shù)據(jù)來看，水泥外加劑產(chǎn)品2024財(cái)年前六個(gè)月的毛利率為43.1%，混凝土外加劑產(chǎn)品毛利率僅有13.9%。隨著混凝土外加劑產(chǎn)品收入占比的逐步提升，公司的毛利率或?qū)⒗^續(xù)下降。

　　對(duì)此，公司解釋稱，混凝土外加劑市場參與者眾多，競爭更加激烈，導(dǎo)致毛利率相對(duì)較低。

　　此外，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2023財(cái)年銷量計(jì)，公司在水泥外加劑市場所占份額約為28.3%；而在近年來一直布局的混凝土外加劑市場，公司所占份額僅為0.8%，仍有較大提升空間。

　　關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)向第三方客戶 繼續(xù)拖累整體毛利率

　　一直以來，海螺材料科技對(duì)關(guān)聯(lián)方的高度依賴備受詬病。正是因此，公司近年也在積極對(duì)外拓展客戶。報(bào)告顯示，公司向第三方客戶的銷售收入占比逐漸增加，而向關(guān)聯(lián)方客戶的銷售收入占比逐漸減少。截至2024財(cái)年6月30日，公司向關(guān)聯(lián)方客戶銷售占比降到31.9%，而向第三方客戶的銷售占比高達(dá)68.1%。

　　不過，向第三方銷售的毛利率明顯低于向關(guān)聯(lián)方銷售的毛利率。具體來看，2024財(cái)年前六個(gè)月，向第三方客戶銷售水泥外加劑的毛利率比向關(guān)聯(lián)方銷售的毛利率低8%；向第三方客戶銷售混凝土外加劑的毛利率比向關(guān)聯(lián)方客戶銷售低5.6%。

　　為何會(huì)有這樣的毛利率差距呢？報(bào)告書中的數(shù)據(jù)顯示，公司向第三方客戶的售價(jià)低于對(duì)關(guān)聯(lián)方的售價(jià)。比如，2024財(cái)年前六個(gè)月水泥助磨劑（類型I）向第三方客戶的售價(jià)就比向關(guān)聯(lián)方的售價(jià)低16%，通過讓步利潤來開發(fā)新用戶或許是拉低毛利率的原因。不過公司也表示，向關(guān)聯(lián)方銷售毛利率更高是因?yàn)橄蚱涮峁┝艘幌盗性鲋捣?wù)和更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。

　　中信建投國際獨(dú)家保薦 近兩年保薦股超九成下跌

　　招股書顯示，海螺材料科技此番上市由中信建投國際獨(dú)家保薦，聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人包括中國銀河國際、中銀國際、農(nóng)銀國際、工銀國際、勝利證券。

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)，過去24個(gè)月，中信建投國際參與保薦項(xiàng)目12個(gè)，近六成個(gè)股上市首日收漲。其中，老鋪黃金表現(xiàn)最佳，首日漲逾72%，樂華娛樂、友寶在線首日漲超40%，而瀾滄古茶、珍酒李渡首日跌幅近20%。整體來看，中信建投國際保薦項(xiàng)目首日表現(xiàn)良好。

　　然而，這12支個(gè)股自上市至今年1月8日，累積上漲的惟老鋪黃金一支，其余11支股價(jià)均有明顯跌幅。其中，樂華娛樂累積跌幅近90%，十月稻田、友寶在線跌幅跌超70%。在去年全年港股市場整體走強(qiáng)的情況下，這些個(gè)股的表現(xiàn)不容樂觀。

　　作為保薦機(jī)構(gòu)的中信建投國際，其保薦的項(xiàng)目后續(xù)股價(jià)表現(xiàn)不佳，可能反映出其在項(xiàng)目篩選、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及對(duì)公司未來價(jià)值判斷等方面存在一定問題。

　　對(duì)于海螺材料科技而言，盡管目前有海螺集團(tuán)的支持以及自身業(yè)務(wù)的一定增長，但在行業(yè)整體下行、自身毛利率下滑以及對(duì)第三方客戶銷售毛利率較低等不利因素影響下，公司未來能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)提升和股價(jià)的穩(wěn)步回升仍存在不確定性。