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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點：康希通信公告重大重組后，股價反饋似乎一般，投資者為何在用腳投票？一方面，公司上市后業績大變臉背后是大客戶依賴癥開始顯現，第一大客戶銷售額驟降；另一方面，公司在天量解禁到期之際，公司此次啟動重組，究竟是為配合做市值還是做業績，抑或其他？

　　近日，康希通信公告重大重組引發市場關注。

　　值得注意的是，該公告發布后，公司股價反饋似乎一般，并未出現重組公告漲停現象。為何市場反饋不積極，投資者為何在用腳投票？

　　天量解禁后重組收購是否做市值？

　　11月26日，康希通信公告披露，公司與已參股公司深圳市芯中芯科技有限公司（簡稱“芯中芯”）及其股東魯霖、陳靜靜簽署了收購框架協議。康希通信擬以現金方式收購芯中芯的部分股權，將持股比例提高到51%。

　　公司實施本次交易旨在加快現有物聯網業務的布局。 標的公司主要面向智能物聯網市場，提供基于 Wi-Fi、音頻 DSP、 Bluetooth、AIoT 等技術的智能控制模塊與解決方案， 標的公司的產品廣泛應用于智能家居、智能穿戴、智能健康等各類智能物聯網相關的智能終端，主要終端客戶包括美的、海爾、哈曼、LG 等品牌廠商。 標的公司團隊核心成員平均擁有 10 年以上的智能物聯網行業從業經驗。本次交易有助于進一步加快上市公司 IoT 產品線在智能音頻、智能家居等市場領域的應用及拓展。

　　公告顯示，標的公司芯中芯預估值為3.5億元至4億元，最終估值待交易各方根據盡職調查、審計和資產評估結果在正式收購協議中確定。本次交易設有業績承諾，業績承諾期為 2025-2027 年， 業績承諾期內標的公司三年累計實現的凈利潤約1.05億元。最終業績承諾數值待交易各方根據盡職調查、審計和資產評估結果在正式收購協議中確定。

　　康希通信于2023年11月17日在上交所科創板上市。值得注意的是，康希通近期天量解禁到期。2024年11月18日，公司限售股解禁數量高達2.23億股，占總股本比例52.56%，解禁比例非常大，解禁股類型是首發原股東限售股份以及首發戰略配售股份。業內人士表示，若公司基本面欠佳或估值過高，天量解禁則可能會對公司股價形成一定壓制。

　　上市即巔峰 業績大變臉背后第一大客戶銷售額驟降

　　需要指出的是，公司上市第一年便出現業績大變臉。

　　康希通信2023年年度報告顯示，公司2023年實現營業收入4.15億元，同比減少1.14%；歸屬于上市公司股東的凈利潤992.14萬元，同比減少51.50%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤188.23萬元，同比減少81.37%；經營活動產生的現金流量凈額-98.23萬元，上年同期為1.08億元。

　　需要指出的是，公司上市前夕，業績均高增。Wind數據顯示，2022年，公司營收為4.2億元，同比增速高達22.9%，凈利潤為0.2億元，同比增速近50%。

　　今年公司首次出現虧損。三季報顯示，公司前三季度營業收入為3.78億元，同比增長34.04%；歸母凈利潤為-3386.46萬元，同比下降2629.75%；扣非歸母凈利潤為-4070.41萬元，同比下降3048.28%。按單季度數據看，第三季度營業總收入1.53億元，同比上升37.51%，第三季度歸母凈利潤-1595.42萬元，同比下降859.71%。

　　公司業績變臉背后是大客戶病依賴。2023年度，公司向前五大客戶銷售的金額為3.09億元，占同期營業收入的比例為 74.51%。

　　公司經營業績與頭部通信設備廠商的經營情況相關性較高，如未來該等頭部通信設備廠商的市場份額下降或競爭地位發生重大變動，或公司與頭部通信設備廠商的合作關系發生變化，公司將面臨訂單減少或流失等風險，進而對公司的經營業績造成不利影響。

　　據悉，第一大客戶作為行業知名的通信設備廠商，基于自身供應鏈安全可控考慮，2019 年以來推進芯片供應國產化較為迫切。 2022 年以來，隨著第一大客戶國內供應商體系逐步構建完成，第一大客戶對公司的采購量將受其自身需求波動等影響。隨著公司同第一大客戶合作關系的不斷加深、產品銷售量及新合作產品型號數量增加，第一大客戶會對部分采購量較大、 Wi-Fi 標準普及率較高的 Wi-Fi FEM 產品型號提出價格調整訴求。若公司未來未能及時在中高端領域推出新產品，將難以維持公司產品在毛利率較高領域的市場競爭力，該等價格調整將對公司經營業績造成不利影響。如果未來公司無法持續獲得第一大客戶的合格供應商認證并持續獲得訂單或公司與第一大客戶合作關系被其他供應商替代，或如果未來公司主要客戶的經營、采購戰略發生較大變化，或由于公司產品質量等自身原因流失主要客戶，或目前主要客戶的資信情況和經營狀況發生重大不利變化，或主要客戶或終端客戶遭到貿易制裁、技術制裁等，導致公司無法繼續維持與主要客戶的合作關系，將對公司經營及盈利能力產生不利影響。

　　需要指出的是，上市后公司大客戶病似乎開始顯現，第一大客戶銷售額驟降。2021年及2022年康希通信通過C公司間接向B公司銷售金額分別為2億元、2.15億元，銷售額占比分別為58.64%和51.29%。2023年，公司第一大客戶銷售額驟降至1.32億元，具體如下圖：

　　此外，公司的業績增長質量較差。鷹眼預警系統顯示，2023年報告期內，公司應收賬款較期初增長84.09%，營業收入同比增長-1.14%，應收賬款增速高于營業收入增速。

　　對此，鷹眼提示投資者建議關注應收增幅大于營收的合理性；判斷是否存在期末集中收入確認情況；核實主要客戶結構，是否存在不具商業實質的交易往來情況；關注公司銷售政策是否發生變化，期后回款是否回款正常；期末收到銷售款項是否存在期后不正常流出情況。