21世紀經濟報道記者 楊坪 深圳報道

　　“中醫AI第一股”或將落花港股市場。

　　近日，國內最大的中醫人工智能醫療服務機構——問止中醫，向港交所提交了招股書，擬在香港主板掛牌上市。

　　問止中醫成立于2018年。根據灼識咨詢報告，就人工智能（AI）賦能的收入而言，問止中醫是2023年中國內地最大的人工智能賦能的中醫醫療服務提供商，市場份額占1.5%。

　　近年來，隨著人工智能技術的火爆， AI技術在醫學領域的應用已愈發迅速。問止中醫自主開發的人工智能輔助診療系統“中醫大腦”，是中國內地首個及唯一通過一家三甲醫院臨床一致性研究，并通過中國中醫科學院中醫藥信息研究所專家評審的中醫人工智能輔助診療系統。

　　此外，問止中醫于2021年創辦的中醫社區“精一書院”也吸引了諸多中醫愛好者，截至2024年9月30日，精一書院是全球累計注冊人數最多的中醫社區——在讀學員已超過22萬人、總用戶量約200萬人。

　　業績增速快

　　雖然成立時間不長，但問止中醫的業績增速非常快。

　　2022年、2023年和2024年前三季度（以下簡稱“報告期”），問止中醫營收分別為6216.9萬元、1.89億元、1.73億元，2023 年收入增幅為204%；受可轉換可贖回優先股的公平值變動影響，公司報告期內分別虧損1.54億元、1.94億元、5572.1萬元。

　　剔除相關影響后，問止中醫的經調整凈利潤則分別為515.2萬元、4303萬元、4950.7萬元，2023年經調整凈利潤增幅達到了735.2%。

　　“這種虧損主要是會計處理層面造成的，并不代表公司真實的現金流損失。”國內一名資深產業界人士受訪表示。

　　華南一家中型投資機構合伙人也對本報記者分析指出：“可轉換可贖回優先股是一種融資工具，在國際會計準則下，多以公允價值計量，變動進入利潤表中的‘可轉換可贖回優先股之公允價值變動’，是公司非業務的運營虧損，很多科技企業曾因這種處理導致賬面大幅虧損，其實從財務報表上看，一家公司的‘可轉換可贖回優先股之公允價值變動’虧損越大，反映公司估值越高。”

　　資料顯示，成立至今，問止中醫共完成5輪融資，融資總額約為2171.8萬美元（約合人民幣1.6億元），投資人包括藍馳創投、真格基金等機構，其中，問止中醫成立當年就獲得了兩筆融資。公司的最后一筆融資完成于2024年11月，融資額為1200萬美元，以當期所認購的優先股比例計算，問止中醫投后估值約為2.62億美元（約合人民幣19.1億元）。

　　分業務來看，問止中醫的三大業務群包括中醫醫療服務、中醫生活產品和中醫大腦訂閱服務。其中，中醫醫療服務是其核心業務，后兩者可以為前者引流、提高用戶黏性，提供研究、商業合作機會。

　　2022年、2023年及2023年/2024年前九個月，中醫醫療服務的收益分別為人民幣5040萬元、人民幣1.67億元、人民幣1.15億元及人民幣1.55億元，分別占總收益的81.1%、88.5%、89.2%及89.4%。

　　從目前的數據上看，線上是公司中醫醫療服務的主要渠道，報告期內，問止中醫的中醫醫療服務線上收入分別為0.47億元、1.55億元、1.38億元，占比在90%左右。

　　近年來，問止中醫除了線上互聯網醫院，也在深圳、廣州、廈門、成都、鄭州、長沙及濟南運營八家線下實體診所（包括一個門診部），并于深圳、成都及濟南運營三家煎藥中心。

　　2022年、2023年及2024年前九個月，問止中醫線上及線下網絡所服務的患者總人數分別約為21200人、50500人及39900人，其中，患者就診次數分別約為6.2萬人、17.9萬人及16.4萬人。

　　復診率超過70%

　　作為一項新興的技術，中醫人工智能醫療服務的有效性是市場關注的焦點。

　　招股書顯示，公司創始人兼CEO為崔祥瑞，其此前擁有投資和咨詢方面的工作經歷，另兩位聯合創始人張南雄、林大棟均有醫學背景。林大棟曾師從“經方大師”倪海廈，為公司的首席醫療官（CMO），負責研發中醫AI輔助診療系統“中醫大腦”。

　　從公開數據來看，“中醫大腦”的診療效率是遠超行業平均水平的。

　　復診率，是衡量一家醫療機構診療服務的重要指標。根據灼識咨詢統計，行業平均患者復診率為30%到40%，而問止中醫在2022年、2023年和截至2024年9月30日止9個月的復診率分別達到了61.2%、69.1%和71.6%，同期，患者的次均消費額由817.9元提升至943.5元。

　　“復診率較高可以反映出服務機構的療效不錯，并且（問止中醫）主要面向的危重癥患者，這種類型的患者本身就需要長期治療。”前述產業界人士分析道。

　　據了解，問止中醫分為癌重癥組、疑難癥組以及全科組三個組別，其中，疑難癥及癌重癥占比超過60%。截至2024年9月30日，公司已制定逾3，000多類病癥的有效疾病治療方案，積累超過100萬例真實臨床病例。

　　根據灼識咨詢提供的患者滿意度調查報告，截至2024年7月15日，有接近80%的受訪患者曾在其他醫療機構接受過診療，這其中接近96%的受訪患者表示更認可“中醫大腦”的治療效果。

　　此前，問止中醫創始人崔祥瑞在接受 21 世紀經濟報道記者獨家專訪時也透露，“中醫大腦”軟件在外有2000多家醫療機構采購，在某公立醫院發回的診療報告中，其使用（中醫大腦）輔助診療1600劑次，有效率達95%，療效特別顯著的達45%。

　　基于較高的客戶依賴，問止中醫的毛利率常年維持在較高水平，報告期內，毛利率分別為56.3%、59.8%、60.7%，呈現出逐年提升的態勢。

　　從現金流來看，截至2024年前三季度，問止中醫的現金及現金等價物為0.97億元，報告期內經營活動所得現金流量凈額為0.49億元。

　　本次IPO，問止中醫的擬募資用途包括擴大線上線下中醫醫療服務網絡、拓展應用場景范圍，加強供應鏈能力、擴大煎藥中心并探索開發院內制劑，升級現有中醫大腦軟件并增強技術能力等。

　　“AI+中醫”將向何方？

　　2024年7月，國家中醫藥管理局與國家數據局攜手發布《關于促進數字中醫藥發展的若干意見》，明確提出在未來三到五年內，推動大數據、人工智能等前沿技術與中醫傳承創新深度融合。

　　該政策聚焦于中醫數據的共享機制、人工智能大模型的研發應用，標志著中醫醫療服務正式邁入智能化轉型的快車道，為行業的持續進步注入了強勁動力。

　　一直以來，國內中醫醫療服務行業具有高度分散的特點，而中醫AI市場不僅高度分散，還尚處于起步階段。據灼識咨詢報告，截至2023年末，國內共有1.26萬家中醫AI供應商，前五名市場參與者僅占5.4%的市場份額。

　　行業的供需兩端也存在諸多痛點。于供給端，中醫醫療服務極度依賴稀缺的醫術精湛且經驗豐富的中醫師。根據灼識咨詢報告，于2023年，中國內地僅有約700，000名持牌中醫師，其中高級中醫師的占比僅不到5%，這顯然并不足以滿足巨大需求。此外，中醫師的薪酬在中醫醫療機構的總成本中所占比例普遍較大。

　　于需求端，患者普遍地理位置分散，對中醫益處的認識亦有限。因此，中醫醫療服務提供商往往面臨高客戶獲取成本、 低治療依從性的問題。因此建立一個以讓客戶更了解并信任中醫為中心的客戶獲取渠道十分關鍵。

　　在行業人士看來，基于AI技術可擺脫地理區域限制、推動優質中醫資源下沉、提高中醫診療效率等特點，AI中醫的市場前景可觀。

　　灼識咨詢預測，人工智能賦能的中醫醫療服務市場規模，按照收入預計2028年將達到869億元，2023年至2028年復合年增長率高達51.4%。另一方面，人工智能技術在整個中醫醫療服務市場中也在加速滲透，預計2028年滲透率將躍升至5.1%。

　　不過，在2024年7月的采訪中，崔祥瑞對記者坦言，公司當前的布局重點在于繼續擴大業務規模，而不是推動行業整合。

　　崔祥瑞表示：“我們需要更多的醫生，進入更多的城市。目前我們只覆蓋7個城市，我們需要從一線城市開始，逐步覆蓋更多城市，現在的計劃是逐步覆蓋全國前50個城市。接下來，我們計劃開設更多的中醫專病專科。目前我們主要治療重大疾病和疑難病，在專病專科上有很多發力點。總結三個點就是，更多醫生、更多城市和更多專病專科。”